周期下行令上市猪企“全年过冬” 周期反转真的要到了吗？

本轮猪周期在2021年进入“高利时代”的终结。在全国生猪产能持续恢复的背景下，猪肉供大于求导致前10月生猪价格“一泻千里”。

中国养猪网数据显示，全国生猪价格(外三元)在10月初跌破11元/kg，为全年最低价。而在国庆长假后，猪价迎来季节性反弹，一度涨至近19元/kg。

大幅下跌的猪价使得行业进入全面亏损。前三季度，除了牧原股份(002714.SZ)以外的上市猪企全部录得亏损。温氏股份(300498.SZ)更是交出巨亏97亿元的成绩单。

周期下行期间，上市猪企连遭资金抛售。数据显示，猪板块25只股的年平均涨幅、中位数涨幅分别为-7.56%、-8.82%，跑输A股主要股指。

猪企业绩大面积亏损意味着周期底部将近，随着猪价反转，后续猪企出栏增长带动现金流及业绩改善，板块的成长预期将更为清晰。

周期下行令上市猪企“全年过冬”

相比2020年猪价一波三折的走势，2021年，生猪供应端持续恢复令周期快速进入下行通道，前10月生猪价格累计跌超70%，猪价下跌的速度与幅度都超出业内的预期。

中国养猪网显示，全国生猪价格在1月初涨至年内最高的36.9元/kg后开始一路下跌。二季度开始，猪价节节败退，6月下旬，生猪价格跌至12.67元/kg，跌破全行业养殖成本。在仅仅一周的短暂反弹后，猪价再次探低并于10月初跌破11元/kg。

剧烈波动的猪价令上市猪企的业绩如“坐上过山车”。三季报显示，五大上市猪企净利润全部下滑，合计亏损176亿元，其中三家亏光去年全年利润。

以成本优势著称、2020年大赚274亿的牧原股份也出现了业绩大幅下滑。1~9月，公司归母净利润同比下滑58.53%。1~11月份公司出栏生猪3523.9万头，实现销售收入673.25亿元。牧原股份在最近一次投资者关系活动记录中表示，公司预计2021年底建成生猪养殖产能将超过7000万头，目前生猪存栏量在3600万头左右。

一个值得注意的现象是，在本轮猪周期中，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份等头部上市猪企的前三季度净利润同比降幅较上一个统计周期继续扩大。

国庆长假后，猪价止跌反弹，区间最高反弹至近19元，上市猪企股价也一扫此前阴霾。数据显示，10月以来，猪板块个股平均涨幅为15%。傲农生物涨超40%，华统股份、大北农涨逾30%。

猪板块表现大幅回暖是否意味着周期已走出底部?在一位农业行业分析师看来，本次反弹还不是周期反转，产能去化过程难言轻松。

“供应端看，前三季度猪价持续下降，导致养殖端抵触情绪增强，供给有一定减少。同时，年内政府收储“托市”效果逐步显现，叠加秋冬季猪肉销售趋旺、需求增加，短期看前期超跌的猪价反弹并将维持相对高位。中长期看，产能去化趋势明确，但过程不是一帆风顺的，周期拐点可能在2022年二季度中下阶段出现。”上述分析师说道。

周期反转前夜，猪肉股能买吗

周期反转意味着去产能后猪肉供小于求，推动猪价再次上涨。作为观测猪周期重要指标的能繁母猪存栏，据农业部数据，2021年7~11月能繁母猪存栏连续5个月的环比持续为负，意味着产能出现见顶迹象，周期处于反转左侧。

产能去化过程是周期反转的关键因素之一。截至2021年11月，全国能繁母猪存栏量4296万头，距离4100万头的正常保有量水平仍有去化的空间。

前述分析师认为，猪价反弹令养殖利润由亏转盈，国内以散户养殖为主导的行业竞争格局或让能繁母猪产能去化进程放缓。

“当前生猪供大于求的基本面没有太大改变，一季度春节过后就将迎来猪肉消费淡季，需求端的潜在下滑或会拖累猪肉价格，”其中一名分析师表示，“会不会跌破今年猪价的低点还不好说。但2022年上半年大概率仍然是猪肉供给放量期，反弹期间的生猪养殖补栏热情再起，猪周期拐点仍需观察。”

周期拐点临近意味着上市猪企的投资布局已出现希望。尽管最终销售情况尚未完全出炉，但从头部猪企11月销售简报来看，均已超过去年全年水平。

那么，周期拐点未现，投资者是否能提前布局板块投资?一位上海私募基金经理认为，近期上市猪企股价的反弹体现为反转预期提升。“这是当产能见顶后，全行业相对最悲观的投资时期已过的现象。猪企实际是兼具‘周期和成长’两项属性的投资标的。从周期来看，反转预期的提升和正式反转到来，都将催化上市猪企的股价。”上述私募基金经理说。

在他看来，周期反转之前不宜对猪企后市过度乐观。“产能去化肯定会有挫折，主要是我国生猪仍由散户主导，散户容易追涨杀跌，即在猪价大跌时进行母猪去产能，价格反弹时看好后市轻易补栏，导致全行业产能出清一波多折。”他补充说。

养殖规模化进程加快、行业格局长期趋于集中是上市猪企被看好的长期发展逻辑。一方面，规模化养殖更利于疾病防控，提升养殖效率，以管控成本;另一方面，更趋集中的行业格局才能推动行业健康、长远发展。

“从成长属性看，当前猪价处于底部左侧，反转期值得期待。行业规模化趋势下，财务和养殖成本管理能力相对好的猪企，将在猪价反转后迎来大幅度的盈利能力修复，优秀企业的盈利规模或大超上一轮猪周期的表现。”上述基金经理补充说道。